j9:芯片半导体板块调整到位了吗？｜程大爷论市

  国庆长假后，全球股市尤其是芯片半导体板块出现剧烈下跌。A股节后两个交易日，芯片半导体连续破位下行，科创板和创业板跌幅尤为显著，市场情绪一度趋于悲观。与此同时，长端美债收益率再度刷新二十余年新高，全球风险资产定价面临重新校准。芯片半导体板块的调整究竟到位了吗？本期《程大爷论市》，围绕这一核心议题展开解析。

  国庆长假后，全球股市尤其是芯片半导体板块出现剧烈下跌的深层原因是什么？空间会有多大？

  程大爷在节目中精确指出，本轮全球芯片半导体板块暴跌的直接导火索，是OpenAI年化营收大幅低于市场预期。此前市场普遍传闻其年化营收约700亿美元，但最新报告数据显示仅为500亿美元，预期差高达200亿美元。与此同时，即将上市的AI巨头Stripe（音频中提及）招股说明书显示，其每赚取1美元营收，要消耗2.19美元成本，这种“入不敷出”的商业模式引发市场对AI产业盈利能力的深度质疑。

  然而，程大爷强调，更深层的原因主要在于AI叙事正面临证伪。此前支撑芯片半导体估值的核心逻辑——高资本开支与永久性算力紧缺——正在被市场重新审视。慢慢的变多的数据表明，巨额资本开支难以持续，AI应用落地并跑通的企业寥寥无几，即便跑通的企业，其数据也不尽如人意。市场开始下调对AI长期需求的中枢预期，此前“算力永远紧缺”的故事讲不下去了。

  宏观层面，长端美债收益率创下二十余年新高，对高估值成长股形成直接压制。程大爷特别驳斥了“美债收益率上升反而利好芯片半导体，因为科技行业盈利增速可以覆盖资金成本上升”的说法，认为这完全是“鬼故事”。十年期和三十年期美债收益率均创出新高，对科学技术板块是显而易见的重大利空，所谓“利空变利好”的逻辑经不起推敲。

  从估值对比看，费城半导体指数动态市盈率约35.87倍，静态接近40倍；纳斯达克指数动态市盈率约33倍，标普500约21倍。费城半导体指数相对标普500指数溢价约70.8%，已引发美股分析师对泡沫的警惕。而A股中证全指半导体指数动态市盈率高达91倍，相对费城半导体指数的溢价达到154%，即估值是美股的2.5倍以上。程大爷指出，这种估值体系未来的压缩空间相当大。

  从交易结构看，前期AI赛道极致抱团、筹码高度拥挤，利空触发量化集中止损与踩踏。国庆后东山精密、源杰科技等前期大牛股开盘即跌停，出现非常明显的止损踩踏迹象，而非资金有序撤退。

  从波浪理论看，程大爷此前已将7月下跌定性为A浪，8月反弹定性为B浪，9月开始的下跌定性为C浪。以中证全指半导体指数为例，7月1日最高19594点，A浪跌至8月3日最低11600点，下跌7994点；B浪反弹至8月18日14448点。若C浪与A浪等长，从B浪顶测算，最悲观情形下指数可能下探至6454点附近。当然，C浪会一波三折，但下跌空间依然巨大。

  程大爷同时指出，指数层面不必过度悲观。上证指数节后跌破3800点至3760点左右，已接近其心中重要的指数底部3700点，下跌空间极为有限。节前成交额连续两日约1.4万亿元，他认为阶段性地量已然浮现。但结构性风险集中在科创板和创业板，尤其是芯片半导体板块，调整远未结束。资金正从芯片半导体流出，转向银行保险、券商、煤炭、电力等低估值、高股息防御型资产，再平衡操作相当明显。

  程大爷最后提醒，莫轻易抄底芯片半导体股票。即便股价已经腰斩，在估值未回归合理水平之前，仍存在继续腰斩的可能性。A股的风险与机会都是结构性的——红利资产存在修复机会，而芯片半导体的调整尚未到位。

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